Демографические показатели: недостающий элемент картины


Демографические показатели: недостающий элемент картины0

Многие инвесторы полагают, что последние рыночные события, связанные со вспышкой Covid-19, являются просто временным отклонением от длящегося уже десять лет “бычьего” цикла, подобно тому, что мы наблюдали в 2011 и 2016 гг. Они считают, что аккомодационная монетарная политика, в том числе низкие процентные ставки и количественное смягчение, и дальше будет определять поведение рынка.

Такое уже бывало, особенно в “бычий” период 1950-х и начала 1960-х. Большую часть того времени ФРС США вела политику “против ветра”, которая в конце концов привела к “Великой инфляции”. Чрезмерно мягкая монетарная политика оказала сильное влияние на экономику и на уровень инфляции. В Федрезерве переоценили возможность разгона экономики без роста инфляционного давления, и когда ИПЦ начал подниматься, реакция оказалась слишком медленной. Цены на нефть и продовольствие только усугубили проблему.

В 2020 году перед мировой экономикой стоит куда более серьезная угроза – угроза стагфляции. В коронавирусную эпоху спешные государственные меры и двойной удар по спросу и предложению, по всей видимости, резко замедлят экономический рост, повышая риск рецессии. Правительства готовы на всё, чтобы справиться с кризисом. От спасения банков в 2008 году мы переходим к “спасению средних и малых предприятий и вообще всего” в 2020-ом.

Предстоящий гигантский пакет фискального стимулирования должен повысить на ближайшие месяцы инфляционное давление. Вопреки общему мнению, аналитики Saxo сомневаются, что воздействие коронавируса ограничится временным шоком для рынка. Saxo полагает, что в сочетании с еще одним недооцененным фактором – демографией – вирус Covid-19 приведет к концу долгого периода “бычьего” рынка.

Именно демографические показатели Saxo считает главным индикатором того, как будет развиваться экономика и рынок на десятилетия вперед. В 2011 году ФРБ Сан-Франциско опубликовал статью под названием “Уход поколения бэби-бумеров на пенсию как препятствие для рынка акций США” (Boomer Retirement: Headwinds for U.S. equity), где указал на прочную связь между поведением фондового рынка и возрастным распределением населения США. В статье приводятся данные за 1954-2010 гг., которые показывают, что изменчивость возрастного состава населения на 61% объясняет изменчивость соотношения цен и прибылей.

КоронаКризис 2020: Хроника событий, мнения экспертов, уроки прошлых кризисов. Можно ли заработать на кризисе?

В послевоенный период феноменальный рост численности населения задал рекордные уровни дохода, значительное увеличение богатства, рост потребления и экономической активности. В это же время революционные технические инновации повысили производительность и создали новые отрасли промышленности. Сочетание взрывного роста населения с промышленными инновациями и стало главной причиной “бычьего” рынка.

Сейчас такой рост населения отсутствует, а без него долгий “бычий” цикл может полностью прекратиться. Поколение “бэби-бумеров”, которое только в США составляет более 76 млн человек, уходит из состава рабочей силы и начинает потреблять пенсионные накопления. Из-за этого оценки стоимости акций в предстоящие годы могут подвергнуться структурному снижению.

Для них просто окажется недостаточно покупателей. Молодое поколение, численность которого уменьшается, впервые оказывается менее оптимистичным, чем старое. Из-за этого, несмотря на низкие процентные ставки, сбережениям станут отдавать предпочтение перед инвестициями.

Миллениалы, если и хотят инвестировать в акции, то не могут. Обычный потребитель так полностью и не восстановился после прошлой рецессии, неравенство растет (по крайней мере в США), и это не обещает ничего хорошего в отношении расходов.То же самое уже можно наблюдать на американском рынке недвижимости. Бэби-бумеры хотят избавиться от своих огромных сельских угодий, но миллениалы не могут позволить себе купить их. Демографические факторы подрывают не только фондовый рынок, но финансовый сектор в целом.

Уход на пенсию поколения бэби-бумеров случится в наихудшее для рынка акций время, когда прочие структурные факторы и так играют против макроэкономики. Например, мягкая монетарная политика резко повысила соотношения долга и ВВП, которые теперь находятся на неустойчивых уровнях, и отвлекла капитал от продуктивных инвестиций. Объем задолженности, особенно в частном секторе, тянет вниз и производительность, и экономику в целом.

Преобладающая система, основанная на безусловном предоставлении ликвидности центробанками, неэффективна; она не смогла выпестовать “подрывные инновации”. Эта система достигла пределов своих возможностей, когда спреды высокодоходных облигаций во время вспышки Covid-19 достигли кризисных уровней. 

Источник Finam